一览：Embracer集团拆分引发的行业关注
自从Embracer集团经过数月裁员后拆分为三个公司，业内对于其未来走向的猜测不断升温。旗下桌面游戏公司Asmodee因承担了拆分所需的9亿欧元债务，成为焦点。Embracer的前运营官马特·卡尔奇表示，该公司财务状况稳定，有能力应对这笔债务。
今年四月，Embracer集团的财务危机终于到达高潮，宣布将公司拆分为三个业务部门，旨在结束数月的裁员和工作室关闭。其中包括：Asmodee、Coffee Stain & Friends（咖啡渍工作室及合作团队）以及Middle-earth企业（中土世界）团队。
每个新部门都专注于游戏行业中的不同领域——但业界特别关注桌面游戏和桌面产品的公司Asmodee。该公司拥有众多桌面和纸盘游戏的研发、发行与销售企业，为公司拆分股权而承担了9亿欧元的债务。
如此巨额的债务会不会成为Asmodee的重担？对此，前Embracer集团临时运营官马特·卡尔奇在接受《游戏开发者》采访时表示：“不会的。”
“Asmodee是一家具有债务应对能力的公司，这也是未来债务主要的去向。”他在谈及曾经的子公司Saber Interactive（赛博互动）未来发展时如此说道。卡尔奇高度评价了Embracer拆分成三家公司的策略，并认为将债务转嫁给Asmodee的决定，是一个明智的策略，有望带来良好的回报。
从卡尔奇的言论中，我们还能获得更多启示——是什么让Asmodee如此擅长应对债务？这对其兄弟企业意味着什么？
“擅长偿还债务”的意味何在？
对于Asmodee的财务状况，有业内观察人士开始感到担忧。部分担心这背后是否涉及类似私募股权（PE）操作钢铁般的财务策略：通过收购企业，借入大量债务来融资，然后通过资产变现或利润提升来偿还债务。这种操作在行业中曾受到批评，容易让被收购企业背负沉重债务，加大财务压力。
即便你不熟悉这些复杂的财务机制，也能理解，此举可能意味着Asmodee将成为公司财务失误的“责任人”。但实际上，情况是否如此呢？
伊萨卡学院（Ithaca College）商学院投资项目主任梅杰达·巴卢斯-博尔迪博士（Dr. Mejda Bahlous-Boldi）指出：“一家企业如果能够通过现金流实现盈利，就具备管理债务的能力。一般来说，债务越少，它管理起来越有优势。”
在拆分后，Embracer报告称，Asmodee的净销售额达到了148亿瑞典克朗（约合1.4亿美元），按LTM（过去12个月）调整的息税前利润（EBIT）为19亿瑞典克朗（约合2.05亿美元），表现稳定。
这一数字大致与其2023年财报中披露的收入——12.2亿美元，以及2021年的12.7亿美元持平。分析人士关注的关键指标包括债务与权益比（D/E）和资本偿债比（TIE，TIE等于EBIT除以一年内的利息支出）。若Asmodee善于应对债务，其D/E比应低于行业平均，TIE比应高于行业平均水平。
巴卢斯-博尔迪猜测，拆分之所以按照这样结构进行，原因在于“并非所有部门都能取得成功，母公司更适合拆分成三个独立的公司”。得益于其盈利和成长能力，Asmodee成为承担债务的最佳选择之一。
不过，他也提醒，Asmodee需要通过持续增长的利润来偿还债务，因为公司利用融资筹集的资金也用于向母公司派发股息。“我认为，税收动机是合理的。”他总结说。
这笔债务对Embracer的不同板块意味着什么？
那么，作为三个子公司中最成功的企业，Asmodee是否就意味着其他业务承担更少责任呢？很可能，Middle-earth企业（中土世界）团队或许就是“背锅”的那一部分。
Middle-earth企业汇聚了Embracer旗下的众多高端大作工作室，以及拥有“指环王”系列品牌的公司。从表面上看，它拥有最知名、甚至最有价值的特许经营权之一。然而，在实际运作中，这个部门实际上也承担着一些近年来面临巨大挑战的工作室的压力。这包括曾经的Square Enix（史克威尔艾尼克斯）子公司：Crystal Dynamics和Eidos-Montreal，这些工作室曾推出过《古墓丽影》和《漫威银河护卫队》等高质量作品，却因未达预期而频繁受到母公司的批评（主要责怪其设置了过高的目标，并压力迫使Crystal Dynamics转向以“Live Service”模式开发游戏）
虽然像《古墓丽影》和《指环王》这些知名IP理论上应能带来公司最强的业绩表现，但近期“指环王”系列的游戏屡遇坎坷，比如Amazon播出的系列剧《力量的戒指》投入巨大，却因收视和订阅数据未能完全兑现预期而受到质疑。相关的财务压力也在不断积累。
图片来源：Daedalic Entertainment/Nacon
相较之下，”朋友”旗下的工作室则承担了更多的潜力股项目。Dambuster的《死亡空间2》、Warhorse的《王国的呼唤：救赎2》（Kingdom Come Deliverance 2）以及4A游戏的《地铁》系列都被视为投资回报较高的潜力新作。
另外，Coffee Stain & Friends则可以从《山羊模拟器》（Goat Simulator）、《深岩银河》（Deep Rock Galactic）以及《满意度》(Satisfactory)等系列游戏中获益。Karch还提到，Easybrain在收入方面表现不俗，自称“价值超过十亿美元”，为公司带来稳定的收入流。
如果Embracer集团的转型策略奏效，那么Asmodee的债务杠杆作用，还可能为Middle-earth企业及其合作伙伴带来在动荡中的稳定发展空间。
许多关注Embracer庞大游戏工作室组合未来的玩家仍对潜在的裁员和工作室关闭事件感到担忧，担心这些举措会让开发者为更高层的财务失误买单。
归根结底，推动这一系列变革的，还是那些曾经带领公司走向困境的高层领导。尽管展现了诸多财务手法，但未来是否会重蹈覆辙，仍充满不确定性。
常见问答
Q: Asmodee的债务管理能力是否意味着公司财务稳定？
A: 根据行业分析和财务指标，如债务与权益比和资本偿债比，Asmodee展现出良好的财务健康状况，具备应对债务的能力，说明其财务相对稳定。
Q: 如果Asmodee成功应对债务，会不会转移风险到其他业务部门？
A: 这主要取决于集团整体的财务结构和管理策略。拆分后，风险和责任可能会在不同部门间进行重新分配，但也可能使某些部门承担更多压力。
